21陕投01 (152810)： 陕西投资集团有限公司2024年度跟踪评级报告

  ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、

  ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关

  性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于有关信息的合法性、真实性、完整性、准

  ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

  ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托

  ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不代表中诚信国际实质性建议任

  何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融理财产品的依据。

  ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用

  ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期

  或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

  ? 根据监督管理要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本

  根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进跟踪评级原因

  本次跟踪维持主体及债项上次评级结论。中诚信国际肯定了陕西投资集团有限公司（以下简称“陕投集团”或“公司”或“发行人”）外部发展环境优良；经营格局多元化，具备一定的协同优势；公司能源板块竞争实力慢慢地加强以及融资渠道较为通畅等方面的优势。中诚信国际预计，陕投评级观点

  产体量继续扩大，能维持长期资金市场认可度，再融资能力保持强劲。同时，中诚信国际也关注到公司债务规模持续上升，项目投资存在比较大资本支出需求，公司及子公司管理上的水准和风控能力均面临挑战等因素可能对公司经营和整体信用状况造成的影响。

  中诚信国际认为，陕西投资集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内评级展望

  ? 外部发展环境优良。陕西省能源资源丰富，2023年整体经济实力继续提升，为公司发展提供了良好的外部环境。

  ? 公司经营格局多元化，具备一定的协同优势。公司业务涉及金融和实业两大领域，实施“金融与实业并举、走产

  融结合”的发展模式，逐步形成了以产融结合为基础，能源、金融和战略新兴起的产业投资有机结合的多元化发展格局，具备一定的协同优势。

  ? 能源板块竞争实力慢慢地加强。2023年以来，公司煤炭生产业务盈利能力仍较强，电力业务可控装机容量逐步扩大，能源板块整体继续维持较好的盈利水平；2023年4月，子公司陕西能源投资股份有限公司（以下简称“陕西能源”，证券代码：001286.SZ）在深交所主板上市，稳步推进煤电一体化项目建设，未来业务综合效益或将进一步提高。

  ? 融资渠道较为通畅。公司与金融机构仍保持良好的合作伙伴关系，未使用银行授信额度较大，2023年以来公司在债券

  市场仍保持比较高的市场认可度，同时拥有两家上市子公司，直接和间接融资渠道仍较为通畅。

  ? 公司债务规模继续上升。跟踪期内，随义务规模的扩大及项目建设的持续推进，公司总债务规模继续增长，同

  时母公司因承担了较多融资职能，债务负担仍较重。截至2024年3月末，公司合并口径及母公司口径未来一年均有一定规模的到期债务，中诚信国际将对公司债务增长情况和偿债资金安排保持关注。

  规模仍较大，面临较大资本支出需求，中诚信国际将持续关注公司业务板块项目收益平衡情况。

  ? 公司及子公司管理上的水准和风控能力均面临挑战。公司业务板块较多，下属子公司所涉及行业面较广，受行业政策

  及市场环境影响较大，公司及子公司管理上的水准和风控能力均面临挑战，需对此保持关注。

  注：1、中诚信国际根据陕投集团提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021~2023年审计报告及

  2024年一季度未经审计的财务报表整理；其中 2021年、2022年财务数据分别采取了了 2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用

  了 2023年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标

  已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际在分析时将合并口径下其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债和其他权益工具以及母公司口径

  下其他流动负债和其他权益工具中有息部分调整至债务核算；4、公司未提供 2024年一季度现金流量表补充资料及利息支出金额，故相关指标

  公司名称 经调整的所有者的权利利益（亿元） 总资产收益率（%） 总资本化比率（%） EBITDA利息保障倍数（X） 越秀集团 1,608.36 1.62 71.34 1.98

  中诚信国际认为，与同行业相比，陕投集团业务板块的集中度处于中等水平，虽然资本实力稍弱，但盈利能力、财务杠杆水平及偿债

  注：越秀集团为“广州越秀集团股份有限公司”的简称；广西投资为“广西投资集团有限公司”的简称；因财务数据调整项原因，广西投资相

  外部支持：作为陕西省首家国有资本投资运营公司，公司承担了国有资本投资与运营的重任，从始至终坚持金融、实业两轮驱动发展战

  略，形成了多元化的业务布局，同时涉足的多个行业在陕西省内具有垄断优势，重要的地位使得公司与地方政府关系紧密，近年来在

  资产注入和财政补贴等方面获得了政府的有力支持，跟踪期内外部支持无变化。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使

  方法论：中诚信国际企业集团评级方法与模型 C210200_2024_02

  中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。

  中诚信国际认为，全国电力供需总体平衡，保供及调峰需求下火电投资增速稳定增长，风电及太阳能装机在政策扶持下仍呈快速增长趋势，未来我国用电需求将持续提升，但增速水平或将保持低速增长；在扩产能及进口煤炭量走阔影响下，我国煤炭供求紧张局面明显缓解， 2023 年以来煤炭价格会出现回落但仍处于相对高位，煤炭企业盈利仍处于较好水平；同期，我们国家的经济运行持续恢复向好，长期资金市场改革继续推进，证券行业盈利水平有所回升，资产规模保持增长，资本实力整体增强，外部环境的不稳定因素仍对证券市场形成扰动，但监督管理的机构将继续推动证券行业回归服务实体经济本源；房地产行业继续呈下行态势，销售规模小幅收缩，开发规模与土地投资探底，融资环境边际改善，竞争格局以央国企为主，随各项房地产支持政策陆续出台，行业整体下行态势尚未完全逆转；经济的持续增长仍将继续拉动大宗商品需求，但外部需求的持续低迷仍然是制约我国出口增长的重要的因素，保护主义、单边主义这一些因素亦会对我国的出口造成影响，亦间接影响国内大宗商品贸易业务开展；同时，陕西省整体经济发展形势向好，经济实力呈稳步增长态势，且能源资源储量丰富，煤炭储量位居国内前列，为公司发展提供了良好的外部环境。

  电力行业，2023 年全国电力供需总体平衡，保供及调峰需求下火电投资增速稳定增长，风电及太阳能装机在政策扶持下仍呈快速增长趋势。未来我国用电需求将持续提升，但增速水平或将保持低速增长。行业内企业凭借较好的融资及经营获现能力整体保持了可控的财务风险，但各类电源企业财务情况延续分化态势，其中火电企业受益于煤炭价格下行盈利大幅修复，容量电价机制有望稳定未来行业预期；风电及太阳能发电企业财务表现在政策扶持下仍将呈持续优化态势。

  煤炭行业，在扩产能及进口煤炭量走阔影响下，我国煤炭供求紧张局面明显缓解，2023 年以来煤炭价格会出现回落但仍处于相对高位，煤炭企业盈利仍处于较好水平。短期来看，煤炭供应紧张向宽松转变的势能仍存，煤炭价格或承压，但作为国家能源保障的“压舱石”，煤炭行业稳价仍然是主基调，行业信用水平将保持稳定。长久来看，“双碳”政策下，新能源替代传统能源的规模将逐步扩大，煤炭需求量开始上涨受限，同时煤炭供应弹性能力的建立，价格或难再出现大幅度波动情况。

  详见《中国煤炭行业展望，2024年 1月》证券行业，2023年，我们国家的经济运行持续恢复向好，长期资金市场改革继续推进，证券行业盈利水平有所回升，资产规模保持增长，资本实力整体增强，同时债券融资规模增加。预计 2024年，外部环境的不稳定因素仍对证券市场形成扰动，但我们国家的经济发展韧性及活力将保持强劲；监督管理的机构将继续推动证券行业回归服务实体经济本源，促进行业高水平质量的发展；证券公司的各项业务将整体企

  稳回升，财富管理转型、提升主动管理能力的进程将继续推进，头部证券公司将继续保持较强的市场竞争力，拉动行业收入水平进一步增长；资本对信用风险的抵御能力较高，行业整体信用水平将保持稳定。

  房地产行业，2023 年房地产行业继续呈下行态势，销售规模小幅收缩，开发规模与土地投资探底，融资环境边际改善，竞争格局以央国企为主；随各项房地产支持政策在下半年密集出台，房地产市场出现一定积极变化，但受人口红利消减、资产和收入预期走弱以及城镇化进程放缓等因素干扰行业修复进程，行业整体下行态势尚未完全逆转，高能级城市及改善性住房为市场主要支撑。预计 2024年投资端仍将低迷，销售规模仍有下降带来的压力，且城市间分化更明显，但预计政策面有望持续宽松，房企金融资源企稳回升，“三大工程”继续加力，行业加速筑底回稳、“先立后破”适应市场新需求。

  详见《中国房地产行业展望，2024年 1月》贸易行业，我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环境的变化而有所波动，近年来，受世界经济疲弱、贸易保护主义持续升温等影响，我国对外贸易发展面临的形势复杂严峻。2023年，我们国家的经济克服挑战、稳步前行，生产供给稳中有升，市场需求持续改善，经济运行持续回升向好；外贸领域进出口整体保持增长，持续发挥对经济的支撑作用。2023 年我国商品贸易进出口总值为41.76万亿元，同比增长 0.2%；其中出口 23.77万亿元，较上年增长 0.6%；进口 17.99万亿元，较上年下降 0.3%。总的来看，经济的持续增长仍将继续拉动大宗商品需求；但外部需求的持续低迷仍然是制约我国出口增长的重要的因素，保护主义、单边主义这一些因素亦会对我国的出口造成影响，亦间接影响国内大宗商品贸易业务开展。

  区域环境，陕西省为我国西部的重要省份，主要经济指标位于西部地区前列。近年来，陕西省经济保持持续增长势头，经济提高速度有所波动。2021~2023年，陕西省地区生产总值分别为 29,800.98亿元、32,772.68亿元和 33,786.07亿元，增速分别为 6.5%、4.3%和 4.3%，2023年三次产业体系占比为 7.8：47.6：44.6，第三产业占比较 2022年小幅上升，产业体系有所优化。固定资产投资方面，2021~2023年，陕西省固定资产投资分别同比增长-3.1%、7.9%和 0.3%，2023年固定资产投资增速相对放缓，但投资结构有所优化。2024年 1~3月，陕西省经济实力保持提升，当期实现 GDP7,898.55亿元，按不变价格计算，同比增长 4.2%，其中固定资产投资同比增长 3.1%。根据《陕西省国民经济与社会持续健康发展第十四个五年规划和二〇三五年远大目标纲要》，陕西省将推动新一代信息技术、高端装备、新能源、新能源汽车及新材料等支柱产业逐步发展，并积极布局人工智能、生命健康、北斗导航等新兴起的产业，同时将自身能源资源优势向产业优势、创新优势转变，实现能源产业高端化发展。陕西省能源和有色金属等资源的储量较为丰富，国家重要的能源化工、西煤东运、西电东送、西气东输基地，是能源丝绸之路上的重要纽带和支撑点，能源资源丰富，目前探明的能源保有储量均位居全国前列。根据《2024年陕西省人民政府工作报告》，陕西省将继续发挥能源资源优势，坚持稳煤、扩油、增气并举，夯实能源基本盘，煤炭、原油、天然气产量 7.8亿吨、2,470万吨、350亿方以上，稳步扩大电力外送规模，新增新能源装机 1,000万千瓦以上，能源工业增加值增长 5%；在我国能源及原材料短缺的宏观背景下，陕西省自然资源优势为其经济发展提供了强有力的支持。中诚信国际认为，陕西省整体经济发展形势向好，经济实

  中诚信国际认为，陕投集团作为陕西省以能源类投资为主的国有资本投资运营公司，构建了实体与金融并重的业务格局，主营业务涵盖能源、金融、地勘、城市运营、物流等板块，具备协同优势，且核心业务整体竞争实力较强；但能源及房地产等板块在建及拟建项目规模较大，公司项目投资面临较大资本支出需求，需对公司相关项目后续建设进度及实际运营情况保持关注；再者，多元的业务板块亦使得公司整体经营易受到相关行业政策调整影响，同时对公司本部及子公司的管理及风控能力提出一定挑战，需对此保持关注。

  随着公司在建项目陆续投产，2023 年以来电力业务可控装机容量继续提升，同时煤炭生产业务维持良好的盈利能力，加之陕西能源已在主板上市，并稳步推进煤电一体化项目建设，未来业务综合效益或将逐步提升；但公司能源板块在建及拟建项目投资规模较大，需对此保持关注。

  电力业务：公司系陕西省以能源类投资为主的国有资本投资运营公司，近年来积极地推进能源板块深入发展，具体涉及电力、煤炭及化工等业务。其中，电力业务是公司煤电一体化产业重要支撑，亦为公司优势主导产业，具体业务由火电、水电、光伏发电及风电四个部分构成，主要由陕西能源及陕西省水电开发集团股份有限公司（以下简称“陕西水电”）等负责运营。此外，公司参与投资建设多家电厂，并以参股的形式持有部分权益。目前公司电力业务收入仍大多数来源于陕西能源，2023年陕西能源实现电力业务收入 147.70亿元，较上年同比下降 2.25%，电力业务收入略有下降主要系同期上网电量减少所致，但受益于陕西能源煤电一体化深入发展，有效控制电煤成本，电力业务毛利率同比有所提高，2023年为 34.87%。

  截至 2024年 3月末，公司可控装机容量为 1,177.91万千瓦，较 2022年末小幅增长，仍以火电为主。其中，2023年以来，随着清水川煤电一体化项目三期 5号机组、陕投延安 2×25MW热电联产项目 2号机组等陆续投产，火电装机容量整体继续保持增长态势；同时，公司发电量主要受火电发电影响，2023年以来整体规模略有下降。

  截至 2024年 3月末，公司火电主要由陕西清水川能源股份有限公司（以下简称“清水川能源”）旗下已建成并投产的清水川电厂（一期）和（二期）、陕西秦龙电力股份有限公司（以下简称“秦龙电力”）旗下的渭河电厂、麟北电厂和吉木萨尔电厂、赵石畔电厂、商洛电厂、陕投延安 2×25MW热电联产项目等构成。其中，清水川煤电一体化项目是陕西省自主建设、自主运营的首座大型煤电一体化项目，规划总装机容量 460.00万千瓦，其中一期两台 30万千瓦时超临界空冷机组已于2008年 4月投产；二期两台百万千瓦超超临界燃煤空冷机组，3、4号机组分别于 2019年 5月25日及 2019年 3月 14日完成 168小时试运，投入商业运行，三期两台百万千瓦超超临界燃煤空冷机组项目建设已接近尾声，其中 5号机组已投产，6号机组预计 2024年上半年投产，待项目全部建成投运后，外送及煤电一体化装机比例将得到逐步提升。煤炭供应方面，冯家塔煤矿是清水川电厂的配套煤矿，开采出的原煤筛选后用胶带输送机直接送至清水川发电厂；渭河电站则需要购买煤炭输送至电厂。

  公司水电、光伏发电和风电主要由陕西水电负责，水电方面，截至 2024年 3月末，陕西水电下设 4个水电公司，8个水电站，总装机容量为 15.39万千瓦，主要为二郎坝电站、蔺河口电站和金淌电站等。公司水电发电机组单机容量较小，2023年发电量同比略有增长。光伏发电方面，同

  随着电站数量增加，装机容量保持增长。风电方面，同期末，陕西水电下设 8个风电公司，8座风电场，总装机容量为 37.79万千瓦。整体看来，公司水电、光伏发电和风电装机容量及发电量规模尚小，但目前公司已储备较为充裕的新能源相关项目，该部分业务仍具备比较好的发展空间。

  表 1：近年来公司发电基本情况（万千瓦、亿千瓦时、元/千瓦时） 2021 2022 2023 2024.1~3

  为进一步完善电力业务布局，近年来公司积极谋划了多个重点项目，截至 2024年 3月末，公司电力板块在建项目储备充裕，但尚需投资规模较大，仍面临较大的资本支出压力，火力发电主要在建项目系清水川电厂三期、陕投延安 2×350MW热电联产项目及商洛电厂二期 2×660MW机组项目等。其中，清水川电厂三期项目总投资 76.69亿元，已投资 64.94亿元。2023年 4月 10日，陕西能源已在深交所主板上市，首次发行数量为 75,000万股，募集资金 72亿元，大多数都用在投入建设清水川能源电厂三期项目和补充流动资金；全部建成后，清水川电厂将成为西北最大火力发电厂，亦将显著提升公司发电业务收入和综合效益。同时 2022年以来公司亦积极布局新能源相关项目，白水风光发电基地项目预计总投资 80.31亿元，项目总装机容量 1.3GW，其中光伏装机800MW，分两期开发建设，一期为雷牙 100MW光伏发电项目与尧禾 200MW光伏发电项目，二期为林皋 100MW光伏发电项目、北塬 200MW光伏发电项目与史官 200MW光伏发电项目；风电装机 500MW，分别为榆林 100MW风力发电项目、尧禾 200MW风力发电项目与西固 200MW风力发电项目；配套建设 8座 110kV升压站、1座 330kV汇集站、1座集控中心及林皋湖清洁能源实训基地。佛坪抽水蓄能项目预计总投资 102.38 亿元，为陕西省抽水蓄能规划“十四五”重点实施项目，项目建成后主要承担陕西电网负荷中心的调峰、填谷、储能、调频、调相、紧急事故备用等功能，并兼顾陕西省新能源消纳，该电站为日调节型纯抽水蓄能电站，电站装机容量1400MW(4x350MW)，电站满发利用小时数 6h，设计年平均发电量 14.36亿 KW/h。

  表 2：截至 2024年 3月末公司电力业务主要在建项目情况（亿元） 项目名称 建设周期 总投资 已投资

  公司还参与投资建设多家电厂，并以参股的形式持有部分权益，如大唐韩城第二发电有限责任公司和国电宝鸡发电有限公司等。截至 2023年末，公司参股电厂权益装机容量为 225.31万千瓦，权益装机规模较大。

  表 3：截至 2023年末企业主要参股电厂权益装机容量（万千瓦、%） 参股公司 装机容量 持股比例 权益装机容量

  煤炭生产：跟踪期内，煤炭生产仍主要由子公司陕西能源负责运营。截至 2024年 3月末，公司下属主要在产矿井 3座，分别为陕西能源下属的冯家塔煤矿、凉水井煤矿和园子沟煤矿。其中冯家塔煤矿为清水川煤电一体化项目配套煤矿，属低瓦斯矿井，矿井保有资源量 9.35 亿吨，保有储量 2.59 亿吨，煤种为长焰煤，属优质动力煤。冯家塔煤矿与清水川电厂为陕西省首个煤电一体化项目，该煤矿生产的煤炭优先用于清水川电厂的发电需求。随着清水川煤电一体化项目陆续投入运营，冯家塔煤矿的产量稳步提升。凉水井煤矿矿井保有资源量 5.94 亿吨，保有储量 2.84亿吨，核定生产能力 800万吨/年，煤质属特低灰、特低硫、特低磷、中高发热量、富油、高挥发分、中高发热量的不粘煤或长焰煤，是良好的动力燃料、工业气化和液化用煤。近年来，凉水井煤矿产量相对来说比较稳定。园子沟煤矿位于陕西省宝鸡市麟游县西北部，矿井保有资源量 12.78亿吨，保有储量 4.51 亿吨，核定生产能力 800 万吨/年。目前，该矿井西翼 600 万吨/年生产项目已于2020年 11月正式投产，矿井东翼 200万吨/年项目已进入联合试运转。

  2023 年陕西能源实现煤炭生产业务收入 40.85 亿元，较上年会降低，主要系自产煤外销量减少，同期煤炭生产业务毛利率为 63.62%；但随着园子沟煤矿产能逐步释放、冯家塔煤矿扩产达产和在建煤矿项目工程煤产出，公司当期原煤产量同比增长，使得已投产煤矿产能利用率较上年整体有所提升。此外，截至 2024年 3月末公司在建及拟建项目总投资规模为 194.01亿元，后续仍存在一定资本支出需求。

  表 5：截至 2024年 3月末公司下属主要矿井建设、产能及储量情况（亿吨、万吨/年、亿元） 项目 状态 保有储量 设计产能 总投资 已投资

  注：表中园子沟煤矿项目总投资和已投资中包含年产 600 万吨/年项目和 200 万吨/年项目，其中年产 600 万吨/年项目已于 2020 年转

  化工业务：化工业务仍主要由二级子公司陕西省华秦投资集团有限公司（以下简称“华秦投资”）下属的陕西金泰氯碱化工有限公司（以下简称“金泰氯碱”）负责运营，其主要是做聚氯乙烯（PVC）、烧碱等产品的生产、加工和销售。金泰氯碱初始产能均为 10万吨/年，2014年 2月 PVC和烧碱二期建设全面完工；金泰氯碱烧碱设计产能为 20 万吨/年，PVC 设计产能为 25 万吨/年。截至2023 年末，金泰氯碱资产总额为 16.61 亿元，所有者的权利利益 8.10 亿元，2023 年度实现营业收入22.86亿元，净利润-0.83亿元。受氯碱行业存在总体产能过剩、同质化竞争加剧以及房地产政策调整等因素影响，2023年以来 PVC产品价格持续下跌，后续化工板块经营情况需持续关注。

  公司化工业务在建项目主要为 60 万吨/年高性能树脂及配套项目和 120 万吨/年电石资源循环综合利用续建项目，其中，60万吨/年高性能树脂及配套项目总投资规模 76.60亿元，截至 2024年3月末已投资 66.81亿元，主要是通过烧碱及 PVC销售获取收益，120万吨/年电石资源循环综合利用续建项目总投资规模 33.87亿元，同期末已投资规模 27.80亿元，主要是通过电石销售获取收益，目前以上项目均已部分进入试生产阶段。

  受益于债券投资稳健投资策略及整体市场相对回暖，2023 年以来西部证券整体经营情况明显好转，证券自营业务和证券经纪业务仍为主要收入和利润来源；西部信托在管理的信托资产规模及自有资产规模等方面均比较小，2023 年以来其业务结构虽然实现一定优化，但整体行业经营承压仍使其面临较大竞争压力；基金管理业务已形成一定规模，且已成功退出多个优质项目，对区域内重点产业高质量发展具有积极效应，但后续基金业绩实现及退出情况仍需持续关注。

  跟踪期内，公司金融板块业务仍主要集中于西部证券股份有限公司（以下简称“西部证券”）（证券代码：002673.SZ）金融证券业务、西部信托有限公司（以下简称“西部信托”）负责的信托业务以及陕西陕投资本管理有限公司（以下简称“陕投资本”）负责的基金管理及投资业务。

  西部证券：西部证券成立于 2001年 1月，初始注册资本为 10亿元。2012年 5月，西部证券在深圳证券交易所上市，成为国内第 19家上市证券公司，也是陕西省唯一一家全牌照的上市证券公司。截至 2024年 6月 5日，陕投集团直接持有西部证券35.65%股权，通过西部信托间接持有西部证券1.14%股权，为西部证券的控制股权的人。2023年以来，受益于债券投资等业务经营情况明显好转，西部证券营收及盈利情况均有明显改善，2023年及 2024年 1~3月，西部证券分别实现营业收入 68.94亿元和 15.95亿元，同期分别实现净利润 11.98亿元和 2.04亿元。截至 2024年 3月末，西部证券总资产 985.33亿元，净资产 283.26亿元，资产负债率为 71.25%（扣除代理买卖证券款及代理承销证券款后资产负债率为 66.46%）。

  从收入构成上看，2023年西部证券收入仍大多数来源于证券自营业务、证券经纪业务及别的业务等。

  具体来看，受证券市场整体行情影响，2022年证券自营业务收入规模及占比均下降明显，但 2023

  年以来经营情况显著改善；2023 年以来证券经纪业务收入规模及其占比继续会降低；而同期信用交易业务和以基差业务为主要构成的别的业务收入呈增长趋势，但其对西部证券的利润贡献相对有限。

  年以来经营情况显著改善；2023 年以来证券经纪业务收入规模及其占比继续会降低；而同期信用交易业务和以基差业务为主要构成的别的业务收入呈增长趋势，但其对西部证券的利润贡献相对有限。

  证券经纪业务方面，西部证券已基本形成了立足陕西，覆盖全国主要城市的经纪业务网络，截至2024年 3月末，西部证券拥有 111家营业网点。2023年以来随市场行情相对好转，交易额同比有所增长；此外，受证券行业竞争非常激烈影响，公司平均佣金率持续下降，2023年为 0.47‰，同期经纪业务收入继续呈下降态势，但仍为营业收入的重要来源。

  证券自营业务方面，西部证券自营业务最重要的包含权益投资、固定收益投资和金融衍生品投资。

  2023年以来，西部证券自营业务投资产品以债券为主；2023年以来，受益于国内债券市场恢复，西部证券持有的债券公允市价上升，使得债券投资营收规模明显增长，但股票投资以及场外衍生品等投资业绩情况仍相对一般。

  投资银行业务方面，2023年，西部证券完成保荐项目 4个、主承销债券 72个、新三板推荐家数5个，当期项目数量及整体收入规模均较上期有所增长。2024年 1~3月，西部证券完成主承销债

  券 15个、2个新三板推荐挂牌项目取得同意挂牌的函。截至 2024年 3月末，西部证券IPO在审项目共 5个。

  资产管理业务方面，尽管 2023年以来收入规模仍维持增长态势，但整体业务规模仍较小。截至2024年 3月末，西部证券资产管理总规模为 347.46亿元，主要为主动管理业务。

  信用交易业务方面，西部证券信用类业务主要为融资融券业务、约定式购回证券交易业务和股票质押式回购业务。2023年末及 2024年 3月末，西部证券融资融券余额分别为 83.01亿元和 79.80亿元。同期末，西部证券股票质押待购回初始交易金额分别为 30.75亿元和 30.93亿元。整体看来，信用交易业务仍为西部证券的重要收入来源，但该业务受市场行情影响较大，收入存在一定波动。

  此外，西部证券还开展了期货、基金管理等业务。其中，期货业务由其子公司西部期货有限公司负责，包括商品期货、金融期货经纪业务，2023年及 2024年 1~3月西部期货本部分别实现营业收入 1.34亿元和 0.24亿元。基金业务方面，下属子公司西部优势资本投资有限公司（以下简称“西部优势资本”）负责私募基金业务运营，2023年及 2024年 1~3月分别实现营业收入 0.38亿元和 0.09亿元，截至 2024年 3月末，西部优势资本存续基金 18支，存续投资项目 66个；西部利得基金管理有限公司负责公募基金业务运营，2023年及 2024年 1~3月分别实现营业收入 4.54亿元和 0.98亿元。

  近年来，西部证券股票质押式回购业务发生的重大信用风险事件包括：（1）质押股票“乐视网”（证券代码：300104.SZ）向贾跃亭等人融出资金本金 10.19亿元。贾跃亭等人因股票质押式回购交易相关协议到期后，未履行约定赎回股票，构成违约，西部证券已向法院提起诉讼，并于 2018年 11月向陕西高院申请强制执行。因贾跃亭方面于 2019年 10月在美国申请个人破产重整，2020年 12月，法院已裁定终结本次执行。（2）质押股票“*ST信威”（证券代码：600485.SH）向王靖等融出资金本金 5.00亿元，北京市第一中级人民法院（以下简称“北京一中院”）已于 2019年9月 18日对此案做出民事裁定，并于同年 9月 20日开始强制执行。2020年 6月，北京一中院裁定终结本次执行。截至 2024年 3月末，西部证券对违约的股票质押回购业务及债券逆回购业务共计提减值准备 15.50亿元，基本针对前期风险事项充分计提减值。

  中诚信国际认为，2023 年以来受债券投资等业务经营情况明显好转，西部证券整体营收及盈利水平显著提升，同时各业务板块布局渐趋完善。

  西部信托：西部信托成立于 2002年 7月，2023年 9月，其注册资本由 20.00亿元增长至 40.00亿元，公司对其直接持股票比例为 57.78%。2023年西部信托实现营业收入 9.42亿元、净利润 4.40亿元，均保持增长态势，股东增资支持对西部信托整体业务经营形成有效支撑，但在当前信托行业整体承压的背景下西部信托后续经营情况仍需持续关注。

  截至 2024年 3月末，西部信托管理的自有资产规模为 57.72亿元，信托资产规模为 4,847.89亿元。2023年以来，财产管理类信托规模显著提升且仍为公司占比最大的实收信托。截至 2024年3 月末，西部信托管理的信托资产主要分布于实业、基础产业及房地产行业，其规模分别为3,204.87亿元、535.22亿元和 528.70亿元，占比分别为 71.56%、11.95%和 11.80%，其中，西部

  信托房地产行业信托资产较 2022年末（152.54亿元）增长明显，新增部分主要为服务信托。

  2023年末，西部信托净资本风险控制指标为：净资本 40.59亿元，各项业务风险资本之和 25.56亿元，净资本/各项业务风险资本之和为 158.80%，净资本/净资产为 75.10%，净资本各项监管指标均达到监督管理要求，风险控制方面相对较为完善；但其在管理的信托资产规模及自有资产规模等指标方面均比较小，行业地位亦相对较弱，近年来业务结构虽已实现一定优化，但仍面临较大的市场之间的竞争压力。

  陕投资本：陕西陕投资本管理有限公司（以下简称“陕投资本”）成立于 2012年 6月，注册资本18.00亿元，母公司及下属二级子公司华秦投资分别持有其 51%和 49%股权。截至 2024年 3月末，陕投资本管理基金数量 23只，实缴规模 92.64亿元，具体由其下属子公司陕西省成长性企业引导基金管理有限公司、陕西绿金投资管理有限公司和陕西陕投誉华投资管理有限公司（以下分别简称“成长引导基金”、“绿金投资”和“誉华投资”）负责运营。

  成长引导基金成立于 2015年 12月，注册资本 1亿元人民币，陕投资本持有其 70%股权，成长引导基金主要围绕省内优势资源、聚焦优势产业，布局相关产业范畴内早期、成长期到成熟期优质项目。资产金额来源主要为省级财政一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算等安排资金，基金投资收益及退出资金，中央财政安排用于基金投资的相关资金以及社会捐赠（捐助）资金及社会资本等。截至 2024年 3月末，成长引导基金已设立基金 15支，实缴规模 73.41亿元，主要管理的基金类型包括政府出资产业投资基金、集团科技领域母基金、扶贫基金，以及专注于不相同的领域的市场化互助基金等，根据基金的不同定位及公司业务的发展布局，目前所投项目涵盖三板挂牌企业定增项目、科研院所合作项目、集团实业板块协同项目、团队自主发掘的优质项目等。

  股权投资领域涉及军工、医药、先进制造，储备项目涉及农业、航空航天、半导体设备制造、电子器件制造等。目前该基金已成功退出西部超导、红星美羚、西科天使、南方测绘等市场化项目。

  绿金投资成立于 2018年 11月，注册资本 0.10亿元，主要参与股权投资基金和创业投资基金管理，投资方向主要为光伏、新能源、新材料等战略新兴起的产业，截至 2024年 3月末，绿金投资已设立基金 6支，实际管理规模近 4.60亿元。2023年绿金投资实现主要经营业务收入 502.72万元，实现总利润 163.24万元。誉华投资成立于 2019年 10月，注册资本 0.10亿元，主要负责股权互助基金管理，目前存续基金一支，主要投资先进制造业以及工业互联网行业的早期、成长期、成熟期项目，2023年誉华投资实现主要经营业务收入 651.45万元，实现总利润 368.80万元。

  整体来看，目前公司基金管理业务以成长引导基金为主，整体业务已形成一定规模，且已成功退出多个优质项目，但后续基金业绩实现情况及退出进度易受宏观经济及行业政策等因素影响，仍

  资基金合伙企业 2017.05 10 1.95 1.94 科技创兴领域基金 相关领域子基金 （有限合伙）

  业发展基金合伙 2018.12 9 1.01 1.00生物医药领域 相关领域子基金 企业（有限合伙）

  业发展基金合伙 2018.11 11 1.80 1.65 公司、西安兴航航空科技股制造、军民融合领域

  资基金合伙企业 2018.04 9 0.98 0.94 科学技术创新领域 限公司、浙江赛思电子科技（有限合伙） 有限公司等

  2017.12 7 4.00 4.00 资源开发、产业园区 源有限公司、陕西美羚羊牧资基金合伙企业

  兴领域投资基金 体、人机一体化智能系统、新兴信 公司、微龛（广州）半导体有2019.12 9 3.00 2.64

  合伙企业（有限合 息技术、医疗健康等 限公司、北京可瑞生物科技伙） 领域 有限公司

  技投资基金合伙 2020.02 5 2.46 0.80 绿色、智能科技领域泰豪科技股份有限公司 企业（有限合伙）

  公司地质勘探业务技术实力较强，在陕西省具备很强的竞争优势，未来煤炭勘查业务发展前途良好。2023 年地质勘探业务继续维持较好的盈利水平，同时得益于对小保当矿业股权投资继续形成较大规模投资收益，煤田地质公司仍维持较好的利润水平。

  跟踪期内，地质勘探板块仍主要由陕西省煤田地质集团有限公司（以下简称“煤田地质公司”）负责运营，受下属经营的市场勘探项目情况影响，2023 年以来该业务收入规模会降低，2023年及 2024年 1~3月，公司分别实现地质勘探业务收入 24.70亿元和 2.31亿元，仍维持较好的毛利率水平且持续提升。此外，得益于对陕西小保当矿业有限公司（以下简称“小保当矿业”）股权继续形成较大规模投资收益，煤田地质公司仍维持较好的利润水准，2023 年煤田地质公司实现净利润 23.86亿元；其中，小保当矿业为陕西煤业股份有限公司控股子公司，煤田地质对其持股 28.00%，2023年小保当矿业实现营业收入 194.62亿元，净利润 75.99亿元，均较上年有所下滑，但整体仍维持较好收益水平。

  煤田地质公司在陕西地质勘探行业具备极其重大影响力，同时近年来在西北、西南等区域积极开展业务，范围遍及新疆、内蒙、宁夏、贵州、西藏等省份。同时，煤田地质公司亦拥有国土资源部、国家测绘地理信息局、中华人民共和国住房和城乡建设部、中国合格评定国家认可委员会、陕西省质量技术监督局、陕西煤矿安全监察局和陕西省水利厅等政府机构颁发的多项资质。

  煤田地质公司地质勘查业务所承做的市场化运作项目包括省级地勘基金项目和市场项目。省级地勘基金项目主要运作模式如下：省级地勘基金管理部门发布基金项目招标公告，勘查单位参加投

  标，中标后签订合同，完工后双方结清款项，款项支付与探矿成果无关。市场项目主要客户为拥有矿权及拟进行地质施工的单位和机构。煤田地质公司热情参加市场之间的竞争，客户群体小而分散。

  2023年煤田地质公司钻探深度 48.11万米，形成地质报告 781份，同期完成地勘项目数 1,608个，当期地质报告及勘探项目数均较上年有所增加。

  目前公司地产业务在建项目资金需求较大，资本支出压力以及未来去化情况仍有待关注；2023年以来公司酒店业务经营状况有所恢复但整体仍处于亏损状态，后续经营情况仍需关注。

  跟踪期内，公司城市运营板块仍主要由子公司陕西城市投资运营集团有限公司（以下简称“陕西城投集团”）负责管理运营，城市运营板块聚焦“城市开发、城市配套、城市服务、产城融合、资产运营”，主要开展地产、商业、酒店、餐饮、物业、健康养老、博物馆等业务。

  房地产业务：该业务主要运营主体为陕西金泰恒业房地产有限公司（以下简称“金泰恒业”），2023年以来随着房地产项目开发的继续推进，部分项目陆续交付并结转收入，2023年和 2024年 1~3月分别实现房地产出售的收益 43.21亿元和 3.70亿元，受房地产市场调控等因素影响，公司 2023年房地产出售的收益较上年有所下滑。

  金泰恒业拥有国家房地产开发企业一级资质，开发项目主要位于陕西省内，同时亦在省外部分地区通过自主开发及合作开发等形式投资项目，产品以高档住宅、写字楼、公寓、商业综合体为主。

  房地产业务受市场行情、项目所处区域去库存进程等影响较大，2023 年以来新开工面积及签约面积明显下滑，后续房地产项目去化情况仍值得关注。

  截至 2024年 3月末，金泰恒业已完成人民大厦、财富中心、滨江花城、贞观悦府、地质嘉苑等重点项目。同期末，金泰恒业主要在建房地产项目计划总投资 450.06亿元，已投资 248.09亿元。

  于发挥长安国际大学城核心位置的区位优势，立足周边 37所重点高校，建立多个优势方向的高校产学研平台整体占地约 6平方公里，截至 2024年 3月，拆迁工作已完成，安置房部分已完成主体封顶、正在进行二次结构施工。金泰·唐 618项目规划建设 18栋住宅，分两期开发，该项目位于西安市雁塔区雁翔路以东，新安路以西，青龙寺路以南，规划路以北，项目总占地面积约 388亩，总规划建筑面积约 106.57万平方米；截至 2024年 3月，项目东地块一期外装及景观施工，年内竣工交房，东地块二期整体的结构施工，项目西地块一期整体的结构施工，二期报建中。

  整体来看，公司后续房地产项目仍存在一定资本支出需求。公司房地产项目投资规模较大，受宏观政策调控和区域房地产市场行情影响较大，中诚信国际持续关注公司主要房地产项目所在地房产市场波动及当地去化程度等因素对项目盈利水平的影响。

  酒店业务：跟踪期内，该业务仍由陕西金信实业发展有限公司（以下简称“金信实业”）和西安人民大厦有限公司（以下简称“人民大厦公司”）负责运营。金信实业下设西安皇冠假日酒店，其综合配套设施齐全，在西安市五星级酒店市场处于领头羊。2023年及 2024年 1~3月，皇冠假日酒店客房平均入住率分别为 70.57%和 64.54%，2023年以来入住率显著提升。人民大厦公司经营的西安索菲特酒店群建筑面积 13.03万平方米，共有 6幢接待楼。2023年及 2024年 1~3月，人民大厦公司旗下酒店平均客房入住率分别为 58.83%和 53.62%，2023年以来入住率亦有明显提升。2023年以来，随着相关降成本措施逐渐成效，酒店业务经营情况明显好转，但整体经营仍处于亏损状态。

  2023 年以来，因公司围绕主业优化整体业务布局，物流板块业务规模继续呈收缩态势，该业务整体毛利率水平仍较低，故收入规模的压降对公司利润影响有限；公司交易产品的价格存在周期性波动，且第一大交易品种电解铜上下游集中度较高，需关注公司后续物流业务结构变化及上下游情况。

  目前，公司物流板块主要由二级子公司华秦投资下属的陕西华山创业有限公司（以下简称“华山创业”）负责运营，公司主要交易品种包括钢材及钢材制品、成品油、焦炭、电解铜及铝锭等，其中，钢材、成品油等产品的价格存在周期性波动，受市场行情影响较大。业务模式方面，公司物流业务采取以销定采模式。

  2023 年以来随公司优化整体业务布局，对物流板块围绕主业整体做优做实，收入规模显而易见地下降，同时由于该业务板块整体毛利率水平较低，因此对公司整体利润影响相对有限。其中，电解

  铜仍为公司物流板块收入第一大单品，2023 年收入规模继续下降，华山创业电解铜商品交易业务上游前五大供应商分别为陕西榆林能源集团榆神煤电有限公司、铜陵有色金属集团上海投资贸易有限公司、上海国楷商贸有限公司、上海裕江源贸易有限公司及陕西煤业化工贸易物流有限公司，前五大集中度为 98%，其中陕西榆林能源集团榆神煤电有限公司占比为 86%；同时下游前五大客户分别为白银有色国际贸易（上海）有限公司、上海红鹭国际贸易有限公司、厦门信达股份有限公司、上海信达诺有限公司及广州宝铖国际贸易有限公司，集中度为 78.09%，整体来看上下游集中度较高。（未完）